배당왕 10편 - Commerce Bancshares (CBSH)

CBSH (Commerce Bancshares)

느리지만 안정적인 배당왕 중 하나이다. 이 회사는 시가 총액이 60 억 달러에 불과하기 때문에 많은 배당 성장 투자자의 관심 밖에 있다.

 

사업 개요

Commerce Bancshares 는 이해하기 쉬운 비즈니스 모델을 가지고 있다. 이 회사는 Commerce Bank 를 주요 자회사로 두고 있는 은행 지주 회사이다.

Commerce Bank 는 소매 및 기업 뱅킹에서 자산 관리 및 투자 뱅킹에 이르기까지 다양한 금융 상품을 소매 및 비즈니스 고객들에게 제공한다. Commerce Bank는 1865 년에 설립되었고, 아래 5개 주에 지점을 운영하고 있다.

 

- 콜로라도

- 미주리

- 캔자스

- 일리노이

- 오클라호마

 

이 회사는 현재 미주리 주 캔자스 시티에 본사를 두고 있다. Commerce Bancshares는 2 분기에 어려움을 겪었으며,  실적에 대한 요약은 아래와 같다.

 

수익은 5.5 % 감소한 3 억 2,400 만 달러, 주당 순이익은 59 % 감소한 0.37 달러를 기록했다. 전년 대비 매출하락의 대부분은 7,800 만 달러의 대출 손실에 대한 추가 충당금 때문이었다.

 

추가 대출 손실이 포함되지 않았다면 순이익은 1 분기보다 약간 증가했을 것이다. 이것은 코로나 바이러스가 회사의 비즈니스에 얼마나 영향을 미쳤는지 보여준다. 긍정적인 측면은 Commerce Bancshares의 대출 포트폴리오가 15 % 성장하여 164 억 달러에 달했으며 분기말 예금은 24 % 증가했다는 점이다.

 

금융 회사의 경우 중요한 지표는 보통주 당 장부가 이며 Commerce Bancshares는 좋은 결과를 보여주었다. 보통주 당 장부가는 전년 동기 대비 약 10 %, 2020 년 1 분기 대비 3.4 % 증가했다.

 

성장 전망

Commerce Bancshares 는 인상적인 성장 기록을 가지고 있다.  지난 회계 연도 (2019 년)로 끝나는 10 년 동안 은행은 주당 순이익을 연 7.2 % 증가시켰다.

 

Commerce Bancshares의 성장 전망은 지난 10 년 동안 유지되었고, 향후 이 은행의 성장은 아래 요인에 따라 달라질 것이다.

 

- 순이자 마진 : 회사의 재무 결과는 예금에 대해 지불하는 이자율과 대출에 대한 이자율 간의 스프레드에 매우 민감하다.

- 대출 성장 : 회사의 수익은 대출 포트폴리오의 지속적인 확장에 따라 크게 달라진다.

- 수익률 곡선 : 연방 준비 은행 회원국은 가까운 장래에 금리가 0에 가까울 것으로 예상한다고 말했고,  이는 단기 결과에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

- 자사주 매입 : Commerce Bancshares 는 지난 10 년 동안 주식 수를 6.6 % 줄이면서 주주 수익률 을 높였다.

 

전반적으로 우리는 회사가 향후에도 과거 성장세를 유지할 것으로 예상하며 향후 반년 동안 주당 순이익이 6 % 증가 할 것으로 전망한다.

 

경쟁 우위 및 경기 침체 성과

Commerce Bancshares는 자사의 문화가 회사의 경쟁 우위의 원천이라고 믿고 있다.

 

Commerce Bancshares는 지난 경기 침체 동안 대출 업계의 동료들에 비해 예외적으로 좋은 성과를 거두었다.  2007-2009 년 금융 위기 동안 회사의 수익 추세는 다음과 같다.

 

- 2006 년 조정 된 주당 순이익 : 1.72 달러

- 2007 년 조정 된 주당 순이익 : $ 1.65

- 2008 조정 주당 순이익 : $ 1.52

- 2009 년 조정 주당 순이익 : $ 1.33

- 2010 년 조정 주당 순이익 : $ 1.71

- 2011 년 조정 주당 순이익 : $ 2.00

 

커머스 Bancshares 의 조정 주당 순이익은 최악의 대 불황 기간 동안 최고치에서 최저치까지 19.4 % 감소했다. 이 기간 동안 많은 대규모 대출 기관이 자본 재 확보 프로그램을 실행 했고 이는 주주들에게 큰 어려움을 안겨주었다.

 

하지만 더 중요한 것은 Commerce Bancshares가 수십 년 연속 배당금 증가를 계속했다는 것다.  이 때문에 우리는 회사가 미래의 경기 침체기에도 잘 견딜 것이라고 믿는다.

 

평가 및 기대 수익

Commerce Bancshares의 미래 수익률 은 수익에 기여하는 세 가지 요인 인 배당금 지급, 수익 증가 및 밸류에이션 변동을 각각 살펴봄으로써 추정 할 수 있다.

 

배당금 지급은 총 수익에 대한 가장 예측 가능한 요인이다. Commerce Bancshares는 현재 분기 별 주당 0.27 달러의 배당금을 지급하고 있으며, 이는 회사의 현재 주가 인 ~ 54 달러에 대해 2.0 %의 수익을 의미한다. Commerce Bancshares는 52 년 연속 배당금을 높인 엘리트 배당왕이다.

 

두 번째는 주당 순이익 증가이다. 이 기사의 앞부분에서 설명했듯이 Commerce Bancshares 의 현재 성장 전망은 역사적 성장 전망과 매우 유사하므로 회사의미래 성장 역시 과거 성장률과 비슷하게 연간 6 %의 수익 성장이 가능할 것으로 예상한다.

 

마지막으로 은행의 현재 벨류에이션을 살펴보자. 커머스 Bancshares는 2020 년에 2.35 달러의 주당 순이익을 올릴 것으로 예상되며,  이는 2019 년 대비 34 % 하락하는 것으로 주식은 현재 주가 대비 수익률 22.9로 거래되고 있음을 의미한다.

 

그러나 이러한 감소는 대부분 코로나 바이러스 전염병으로 인한 대출 손실 때문이기 때문에 전염병이 가라 앉는다면 회사 가치의 반등을 기대할 수 있다. 우리는 Commerce Bancshares의 기본 수익 창출 능력 $ 3.60이 공정 가치 계산에 적절하다고 생각한다.  이 숫자를 사용하면 현재 주가 수익 비율은 14.9 이다.

 

동사의 10 년 평균 주가 수익률은 16.5이지만, 대출 부문의 밸류에이션을 감안할 때 커머스 Bancshares 의 공정 가치는 이익의 12 배에 가까운 수준이라고 판단된다. 다시 말하면 회사의 밸류에이션이 향후 5 년 동안 수익의 12 배로 축소된다면 회사의 수익은 매년 4.2 % 감소함을 의미한다.

따라서 총 수익은 다음과 같이 구성될 수 있다.

 

- 6 % 수익 성장

- 2 % 배당 수익

- 4.2 % 멀티플 하락

 

Commerce Bancshares 는 2025 년까지 연간 총 수익률이 3.8 %에 불과할 것으로 예상되며, 이러한 높은 평가 때문에 투자자 관점에서는 매도 또는 관망을 제안한다.

 

마지막 생각들

Commerce Bancshares는 금융 서비스 업계에서 거의 비교할 수없는 배당 기록을 가지고 있지만,  불행히도 회사의 가치는 배당 기록보다 훨씬 고평가된 것으로 보인다.  향후 밸류에이션 위축이 커머스 Bancshares의 미래 수익 전망에 부정적인 기여를 할 것으로 예상된다.

 

출처: Sure Dividend "Dividend Kings In Focus Part 6: Commerce Bancshares"