배당왕 8편 - Farmers & Merchants Bancorp (FMCB)

Farmers & Merchants Bancorp (FMCB)

85 년 연속 배당금을 지급, 55 년 연속 배당금 성장, 시가 총액 5 억 7300 만 달러의 비교적 작은 회사다. 그러나 작은 시총은 투자를 고려할 때 부정적인 특징은 아니다.

 

작은 규모에도 불구하고 이 회사는 장점이 많고, 투자 관점에서 향후에도 매력적인 수익을 기대할 수 있다. 배당 수익률은 시장 수익률보다 높고 앞으로 배당금을 올려줄 여지가 많다.

 

사업 개요

F & M Bank는 1916 년에 설립되었다. 현재 캘리포니아의 센트럴 밸리와 이스트 베이 지역에서 32 개의 지점을 운영하고 있다. F & M Bank는 모든 서비스 – 기업용 대출, 예금, 장비리스 및 재무 관리 상품 이외에도 다양한 소비자 금융 상품도 제공한다.

 

지점이 32 개임에도 불구하고 F & M Bank는 시간이 지남에 따라 자산 기반을 크게 늘렸다. F & M Bank의 자산 43 억 달러와 장부가치 4 억 4000 만 달러는 각 지점의 자산이 평균 1 억 3400 만 달러 (및 장부가 1300 만 달러)임을 의미한다. 최근 몇 년간의 확장 덕분에 F & M Bank는 미국에서 13 번째로 큰 농업 은행 대출 기관이 되었고, 록키 산맥 서쪽에서 농업 관련 최대 커뮤니티 은행 대출 기관으로 자리를 잡았다.

 

다른 모든 은행과 마찬가지로 F & M은 현재 심각한 경기 침체를 초래 한 코로나 바이러스 위기로 인해 큰 어려움을 겪고 있으며, 이로 인해 많은 개인, 기업 고객들이 단기적으로는 대출을 처리 할 수 ​​없게 되었다.

 

그러나 보수적 인 경영 덕분에 F & M Bank는 팬더믹 상황에서도 놀라운 회복력을 보여줬다. 대부분의 은행은 2 분기 전염병으로 인해 상당한 대출 손실 충당금을 기록했지만 F & M Bank는 포트폴리오의 1.8 %에 불과한 대출 손실 충당금을 잡아두었다.

 

또한 연준의 공격적인 금리 인하로 순이자 마진이 전년 동기 4.5 %에서 3.8 %로 감소했음에도, 이자 수익 자산 기반의 강력한 성장으로 순이자 이익은 소폭 상승했다.  전반적으로 F & M Bank는 수년 동안 가장 불리한 분기에 주당 순이익이 0.6 % 증가했다.

 

성장 전망

F & M Bank는 보수적으로 관리되고 있으며 4 년 전까지 만해도 1985 년 이후 인수를 하지 않았다. 그러나 지난 4 년 동안은 공격적인 성장 전략을 추구했다. 2016 년에 Delta National Bancorp를 인수하여 지역을 4 개 늘렸다. 또한 2018 년 말에 Bank of Rio Vista를 인수하여 샌프란시스코 이스트 베이 지역으로 확장했다.

 

F & M Bank는 지난 10 년간 주당 순이익을 연평균 11.3 % 증가 시켰다.  2018 년에 은행은 법인 세율의 가파른 인하로 이익을 얻었으며 주당 이익은 60 % 증가했다. 2019 년에는 Bank of Rio Vista 인수를 통해 큰 혜택을 받았다. 다만 투자자들은 향후 몇 년 동안 이러한 두 자릿수 수익 성장을 기 대해서는 안된다.

 

더욱이 다른 모든 은행들과 마찬가지로 F & M Bank는 현재 Fed가 전염병에 대응한 기록적인 저금리 기조를 유지하면서 큰 어려움에 처해 있다. 경제는 3 분기 회복되기 시작했지만 실업률이 유행병 이전 수준으로 돌아가려면 몇 년이 걸릴 것이다. 따라서 향후 몇 년 동안 금리가 억제될 것으로 예상하는 것이 좋다.

 

낮은 이자율은 자산이 많아 자산 수익률이 낮은 은행과 개인에게 불리하게 작용한다. 더욱이 이자율이 낮으면 대출 금리와 대출 금리 사이의 스프레드가 축소되어 수익의 핵심인 순이자 마진이 축소된다.  이러한 역풍은 향후 몇 년간 은행의 실적에 부담을 줄 수 있지만 금리는 5 년 동안 현재 수준에서 상승할 것으로 예상된다.

 

전반적으로 F & M Bank는 자산 및 대출 포트폴리오의 지속적인 성장, 물리적 위치의 수 증가 및 금리 상승 덕분에 향후 5 년 동안 주당 순이익이 연간 약 5 % 증가할 것으로 예상한다.

 

경쟁 우위 및 경기 침체 성과

F & M Bank는 큰 은행이 아니다. 회사의 시가 총액은 수억 달러에 불과하다. 그럼에도 불구하고 은행은 오랫동안 견실 한 성과를 거두었으며 지난 금융 위기 동안 안정적으로 유지되었다.

 

F & M Bank의 순이익은 2008-2009 년 경기 침체 기간 동안 소폭 감소했으며 이익은 약 10 % 감소했다. 이는 다른 은행들과 큰 대조를 이룬다. 대 불황 기간의 주당 순이익은 다음과 같다.

 

·         2007 년 주당 순이익 28.05 달러

·         2008 년 주당 순이익 28.69 달러 (2.3 % 증가)

·         2009 년 주당 순이익 25.57 달러 (11 % 감소)

·         2010 년 주당 순이익 27.05 달러 (5.8 % 증가)

 

주요 은행들은 지난 금융 위기 동안 80 % 이상의 수익 감소를 겪었다. 투기적이고 위험한 비즈니스가 아닌 커뮤니티 뱅킹에 중점을 둔 F & M Bank는 이러한 어려운 시기에 훨씬 더 안전한 투자처였다.

 

F & M Bank는 그 이후로 비즈니스 모델을 변경하지 않았기 때문에 적어도 대부분의 은행에 비해 경기 침체에 대해 여전히 예외적으로 탄력적이다. 이 은행은 현재 9.6 %의 Tier 1 자본 비율을 가지고 있으며, 이는 "우물 자본화"라는 가장 높은 규제 분류에 해당하며 부실 대출이 극히 적다. 따라서 전염병으로 인한 지속적인 침체기에 가장 탄력적 인 은행 중 하나이다.

 

F & M Bank의 보수적 인 경영은 경제 성장기에는 성장 둔화를 가져오지만, 대부분의 은행이 수익 붕괴를 목격하는 위기 상황에서는 우수한 수익률로 인해 장기 수익률이 높아진다. F & M Bank의 신중한 사업 관리는 탁월한 배당 성장률을 설명해준다. 대부분의 은행은 높은 레버리지로 운영되기 때문에 경기 침체기에 수익이 감소하여 다년간의 배당 성장을 유지할 수 없다.

 

F & M Bank는 베타가 0.41 에 불과 하다.  이는 시장 침체 시 주가가 크게 하락하지 않아 F & M Bank를 상대적으로 안정적이고 비 변동성 있는 주식으로 만들어 준다. 이는 투자자가 패닉 매도를 피하고 장기 투자를 유지하기 쉽게 해주기 때문에 매도 우위 시장에서는 중요한 특성이다.

 

평가 및 기대 수익

 올해 주가 718 달러와 주당 예상 이익 73.00 달러를 기준으로  F & M Bank는 9.8의 주가 수익률로 거래되고 있다.

 

주식은 지난 10 년 동안 평균 주가 수익률 14.3으로 거래되었지만 주식의 시가 총액이 작기 때문에 공정한 수익 배수는 12.0이라고 가정한다. F & M Bank는 향후 5 년 동안 적정 주가 추정치에 도달하면 밸류에이션 수준이 확대되어 연간 4.1 %의 수익률을 얻을 수 있다.

 

총 수익은 주가 상승과 주식 배당금으로 구성된다. F & M Bank의 수익률은 현재 2.0 %로 시장의 배당 수익률보다 높다. 예상되는 주당 순이익 증가율 5 %, 배당금 2.0 % 및 주가 수익률의 연간 4.1 % 확장을 감안할 때 F & M Bank는 향후 5 년 동안 10.9 %의 연평균 수익률을 제공할 것으로 예상한다.

 

마지막 생각들

작은 시가 총액으로 인해 F & M Bank는 대부분의 투자자에게 관심을 받지 못한다. F & M Bank는 지난 몇 년 동안 공격적으로 성장을 추구하기 시작한 예외적으로 잘 관리된 회사이기 때문에 이것은 아쉬운 점이다.

 

경기 침체에 대한 탄력성 덕분에 F & M Bank는 매력적인 리스크 조정 기대 수익률을 제공하므로 타격을 입은 금융 부문에 투자를 하고자 하는 사람들에게 매력적인 후보이다. 한가지 주의 사항은 주식의 유동성이 낮기 때문에 주식에 많은 양의 자본을 투자하기는 어렵다는 점이다.

 

 

출처:

Sure Dividend "Dividend Kings In Focus Part 3: Farmers & Merchants Bancorp"

2019 annual report www.fm.bank/_/kcms-doc/36/54638/2019-Annual-Report.pdf