배당왕 9편 - HB Fuller (FUL)

 HB Fuller (FUL)

51 년 연속 배당금을 늘렸고, 이로 인해 최소 50 년 연속 배당금을 늘린 엘리트 배당왕에 속한다.

 

HB Fuller는 시가 총액이 24 억 달러에 불과한 비교적 작은 회사다. 그러나 작은 시가 총액은 투자의 부정적 요소가 아닌 그 반대다.

 

작은 규모에도 불구하고 HB Fuller는 틈새 시장의 성장 잠재력 덕분에 밝은 성장 전망을 보유하고 있다. 주식의 배당 수익률은 S & P 500 (1.8 %)보다 낮은 1.4 %이지만 배당성향은 26 % 로 낮고, 회사의 성장 전망 덕분에 향후 많은 배당금 인상 여지가 있다.

 

사업 개요

HB Fuller는 접착제 분야의 글로벌 선두 회사다. 72 개의 제조 시설, 30 개의 기술 센터를 보유하고 있으며 37 개국에 직접 진출했고, 125 개국에서 제품을 판매하고 있다.

접착제는 매우 매력적인 틈새 시장이다. 접착제는 수많은 응용 분야에서 중요한 재료이지만 HB Fuller 고객 입장에서는 적은 비용으로 구매할 수 있는 상품이다. 접착제는 대부분의 고객 상품 비용의 1 % 미만을 차지한다.

 

또한 각 접착제는 3 ~ 10 개의 화학 물질로 구성되는 독특한 화학적 성질을 지닌다. 고객 입장에서는 제품을 다른 공급 업체로 전환하는 것이 경제적이지 않다. 전반적으로 HB Fuller의 고객은 제품 구매 비용에 많은 관심을 기울이지 않고 필수 제품을 사용해야 하는데, 이 회사의 제품은 이에 부합한다.

 

위생, 건강 및 소모품 접착제는 HB Fuller 총 수익의 45 %를 창출하는 반면 엔지니어링 접착제와 건설 접착제는 총 수익의 각각 41 %와 14 %를 차지한다.

 

위의 차트에서 볼 수 있듯이 엔지니어링 접착제는 EBITDA 마진이 가장 크고 성장률이 가장 높다. 결국 위생, 건강 및 소모성 접착제도 중요하지만 엔지니어링 접착제가 가장 중요한 제품군이다.

 

HB Fuller는 현재 심각한 글로벌 경기 침체를 초래 한 코로나 바이러스 위기로 인해 어려움에 처해 있다. 대부분의 산업 제조업체는 실적이 경제 성장과 밀접하게 관련되어 있기 때문에 코로나19로 인해 심각한 피해를 입었다.

 

그러나 HB Fuller는 대부분의 산업 제조업체보다 훨씬 더 탄력적인 것으로 확인되었다.  모든 공장은 전염병이 지속되는 동안 열려 있고 운영 중이다. 또한 이러한 유형의 제품과 포장 재료 및 라벨링에 대한 수요가 급격히 증가함에 따라 건강 및 위생 접착제가 대유행의 혜택을 받고 있다.

 

이러한 유형의 접착제는 자동차 산업, 건설 및 에너지 분야에서 접착제 수요 감소를 부분적으로 상쇄했다.

 

그 결과, 3 분기에 HB Fuller의 매출은 2.5 % 만 감소했고, 조정 주당 수익은 0.86 달러에서 0.76 달러로 12 % 감소했다. 또한 경영진은 전년 동기 대비 4 분기 매출이 3 % 미만 감소하고 EBITDA가 유지될 것이라는 가이던스를 제공했다.

전반적으로 HB Fuller는 코로나19 상황에서도 상당히 탄력적으로 잘 대응했음을 입증했고, 이는 산업 제조업체들이 경기 침체의 영향을 많이 받는 것을 고려하면 인상적인 결과다.

 

성장 전망

접착제 시장은 지난 38 년 동안 연평균 3.6 %의 성장률을 보였다. 500 억 달러 규모의 매우 세분화 된 시장이 되었고, 상위 5 개 기업이 전체 매출의 35 % 정도를 차지한다.

 

이 시장의 높은 세분화 덕분에 HB Fuller는 지속적으로 헨켈의 뒤를 이어 두 번째로 큰 업체로 성장할 잠재력이 있다. ChemQuest는 연간 접착제 매출이 향후 10 년 동안 500 억 달러에서 700 억 달러로 약 40 % 성장할 것으로 전망하고 있다.

 

더욱이, HB Fuller는 소규모 경쟁자들이 비교할 수 없는 규모의 경제와 글로벌 커버리지를 보유하고 있다. 결과적으로 HB Fuller는 시간이 지남에 따라 소규모 경쟁사로부터 시장 점유율을 확보하여 더 성장할 가능성이 있다.

 

HB Fuller는 또한 주요 인수 합병을 통해 계속 성장할 것으로 보인다. 2017 년에는 16 억 달러에 Royal Adhesives & Sealants를 인수했다. 이 인수의 가치가 HB Fuller의 현재 시가 총액의 2/3이기 때문에 회사 역사상 가장 큰 이 합병은 상당히 중요한 이벤트였음이 분명하다. 인수를 통해 HB Fuller의 기존 제품 범위를 보다 전문화된 접착제로 확장하면서 연간 매출을 약 7 억 3 천 5 백만 달러 (32 %) 로 늘렸다.

 

인수 이후 HB Fuller는 빠른 속도로 부채 부담을 줄여 왔고, 내년에는 레버리지 (순부채 대 EBITDA)를 장기 목표 범위 인 2.0-3.0으로 줄일 것으로 보인다. HB Fuller는 지난 10 년간 연평균 8.4 %의 주당 순이익이 성장했다. 회사의 유망한 성장 전망과 전염병으로 인한 낮은 기저 효과를 고려하면 회사는 향후 5 년 동안 주당 순이익이 연평균 11.0 % 증가할 것으로 기대된다.

 

경쟁 우위 및 경기 침체 성과

HB Fuller의 고객은 다양한 제품을 제조한다. 결과적으로 HB Fuller의 성과는 경제 상황에 크게 좌우되므로 회사는 경기 침체에 취약한 구조를 가지고 있다. 대 불황에서 주당 순이익은 2007 년 1.68 달러에서 2008 년 0.36 달러로 79 % 급락했으며 6 개월도 안되어 시가 총액의 3 분의 2를 잃었다.

 

그럼에도 불구하고 접착제의 광범위한 적용 범위는 약간의 다양성을 제공하고 있다. 앞서 언급했듯이 대유행으로 인해 건강 및 위생 제품에 대한 수요가 크게 증가하면서 다른 범주의 접착제 수요 감소가 대부분 상쇄되었다.

 

더욱이 HB Fuller는 대부분의 시장에서 1 위 또는 2 위를 차지하고 있으며 규모의 경제 덕분에 소규모 경쟁사보다 더 쉽게 침체를 견딜 수 있었다. 또한 상위 10 개 고객이 매출의 15 % 미만을 차지하므로 특정 고객 의존에 따른 위험이 제한적이라는 점도 주목할 가치가 있다.

 

마지막으로, 경제 성장과 밀접한 관련이 있는 산업 제조업체가 51 년 연속 배당금을 올린 것은 인상적이다. 이것은 이 틈새 시장의 강력한 성장과 회사의 훌륭한 사업 실행에 대한 증거로 볼 수 있다. HB Fuller는 낮은 배당성향 덕분에 이 뛰어난 배당 성장 기록을 달성할 수 있었다.

 

회사는 항상 약 25 %의 배당률을 목표로 삼아 일시적으로 수익이 급감 한 해에도 배당금을 계속 올릴 수 있었다. 배당률이 낮아 배당금은 안전하지만 그 결과 1.4 %의 배당 수익률은 다소 부족한 편이다.

 

평가 및 기대 수익

HB Fuller는 현재 올해 예상 주당 수익 $ 2.50의 18.4 배에 거래되고 있다. 과거 주식의 이익 배수는 16.5이지만, 주식의 주기적 특성으로 인해 적정 주가 수익률은 15.0으로 판단된다. 주식이 향후 5 년 동안 공정한 밸류에이션 수준에 도달하면 연간 수익률이 4.0 % 감소할 것으로 보인다.

 

11 %의 예상 주당 순이익 성장, 1.4 %의 배당금 및 주가 수익률의 연간 4.0 % 감소를 감안할 때 HB Fuller는 향후 5 년 동안 7.8 %의 연평균 수익률을 제공할 것으로 예상한다. 이는 만족스러운 예상 수익률이지만 현재 매수를 추천할 만큼 매력적이지는 않다.

 

마지막 생각들

HB Fuller는 경기 침체에 매우 취약하지만 건강 및 위생 제품에 사용되는 접착제 수요가 크게 증가하여 대유행으로 인한 현재의 경기 침체에서 현저한 탄력성을 입증했다.

또한 틈새 시장의 안정적인 장기적 성장과 높은 세분화 덕분에 HB Fuller는 향후 몇 년 동안 두 자릿수 비율로 주당 순이익을 증가시킬 가능성이 있다. 즉, 현재 주가는 풍부한 밸류에이션을 가지고 있으며 1.4 %의 배당 수익률을 제공하고 있다. 결과적으로 투자자는 구매하기 전에 주식의 적당한 조정을 기다리는 편이 좋을 것이다.