주식 평가 시, 비교 평가 방법 (Comparables) 이란 무엇일까요?

주식 가치 평가의 주요 목적은 기업 또는 기업의 증권에 대한 가치를 추정하는 것입니다. 근본적인 가치 평가의 핵심 가정 사항은 주식의 가치는 최종적으로는 회사의 펀더멘털에 기초한다는 점입니다. 주식 평가 모델은 크게 현금 할인 법(DCF), 비용, 비교 접근법 등 3가지가 있습니다. 이 중 비교 방법은 상대적 가치를 평가하는 접근 방법입니다.

 

비교 접근 방식의 기본 전제는 주식의 가치가 유사한 동종 업계의 다른 주식과 어느 정도 유사해야 한다는 것입니다. 주식의 경우 에는 회사를 주요 라이벌 또는 적어도 유사한 비즈니스를 운영하는 라이벌과 비교하여 간단히 결정할 수 있습니다. 유사한 기업 사이의 가치(가격)의 불일치는 기회를 의미할 수 있습니다. 이는 해당 기업의 자산이 저평가되어 가치가 증가할 때까지 매수 및 보유할 수 있음을 의미합니다. 반대의 경우도 있을 수 있으며, 이는 주식을 공매도하거나 가격 하락으로부터 이익을 얻을 수 있는 포트폴리오를 포지셔닝할 수 있는 기회를 제공할 수 있습니다.

 

핵심 사항

• 현금 할인 법(DCF), 비용, 비교 접근법의 세 가지 주요 주식 평가 모델이 있습니다.

• 비교 접근법은 상대적 평가를 하는 방식입니다.

• 비교 접근 방식은 크게 두 가지가 있습니다. 첫 번째는 가장 일반적이며 시장의 동종 업계와 비교를 합니다.

• 두 번째 비교 가능한 접근 방식은 유사한 회사 또는 부서가 다른 라이벌, 사모 펀드 회사 또는 기타 대규모 대규모 투자자에 의해 매입 또는 인수된 시장 거래를 살펴봅니다.

 

비교 방법 모델의 유형

비교 방법에는 두 가지 주요 접근 방식이 있습니다. 첫 번째는 가장 일반적인 것으로 해당 회사와 동종 업계 다른 회사를 시장 측면에서 살펴봅니다. 일반적인 시장 배수는 다음을 포함합니다 : 기업 가치 대비 매출액 (EV / S), 기업의 여러 주가 수익 비율 (P / E), 장부가 대비 수익률 (P / B), 가격 대비 잉여 현금 흐름 비율 (P / FCF) 등이 있습니다.

 

기업이 경쟁사와 어떻게 비교되는지 더 잘 나타 내기 위해 분석가는 마진 수준을 비교하는 방법도 사용합니다. 예를 들어 투자자는 유사한 회사들의 평균보다 낮은 회사는 턴어라운드를 통한 수익 개선이 예상된다고 판단할 수 있습니다.

 

두 번째 비교 자 접근 방식은 유사한 회사 및 라이벌 기업들이 사모 펀드 또는 기타 대규모 대규모 투자자에 의해 매입 또는 인수된 시장 거래를 살펴봅니다. 이 접근 방식을 사용하면 투자자는 주식의 가치에 대해 감을 잡을 수 있습니다. 시장 통계를 사용하여 기업을 주요 라이벌과 비교하면 배수가 기업의 가치를 합리적으로 반영하고 있는지 추정할 수 있습니다.

 

비교 방법 모델 예시

아래는 미국에서 거래되는 가장 크고 다양한 화학 회사에 대한 분석입니다.

비교 가능한 회사 평가 : EASTMAN CHEMICAL (NYSE : EMN)

회사명	주가	EV 단위: 백만달러	TTM  단위: 백만 달러	EPS (TTM)	FCF / share (2012)	EV / Rev.	가격 / 수입	가격 / FCF	총 마진 (TTM)	영업 이익률 (TTM)
Eastman Chemical Company (EMN )	$80.92	$17,310	$ 8,588	$3.38	$ 4.41	2	23.9	18.3	22.70 %	8.70 %
다우케미컬 (DOW)	$36.06	$57,850	$56,514	$ 2.17	$ 1.24	1	16.6	29.1	16.60 %	7.90 %
듀폰 (DD)	$59.20	$62,750	$35,411	$ 4.81	$ 3.24	1.8	12.3	18.3	26.40 %	8.40 %
Air Products & Chemicals (APD)	$106.87	$28,130	$10,200	$4.68	$ 1.14	2.8	22.8	93.7	26.40 %	13.00 %
Huntsman Chemical (HUN)	$18.06	$8,290	$10,892	$0.41	$ 1.50	0.8	44	12	16.10 %	1.70 %
선택 배수의 평균		$34,866	$24,321			1.7	24	34.3	21.60 %	7.90 %

 

Eastman Chemical을 살펴보면 주요 다각화 기업 중 작은 기업 중 하나라는 것이 즉시 분명해집니다. 주요 비교 데이터를 컴파일하는 데 사용되는 원시 데이터에는 원시 기업 가치, 수익 및 이익 수치가 포함됩니다. 세 가지 주요 배수는 Eastman이 EV / 수익 측면에서 업계 평균 이상이고 P / E 측면에서 평균보다 약간 낮다는 것을 나타냅니다. 이는 주식 시장이 기업의 수익에 부여하는 배수를 조사하는 가장 기본적인 도구입니다.

 

Eastman의 P / FCF 배수, 보고 수익의 주관성을 일부 제거하여 실제 현금 흐름을 살펴보기 위한 보다 미묘한 수익 배수는 평균보다 훨씬 낮지만 Air Products & Chemicals (P / FCF)의 경우 93.7로 높은 수준으로 의심스러워 보이며 조정이 필요할 수 있습니다.

 

밸류에이션 모델의 핵심 부분은 잠재적인 이상 값을 살펴보고 재검토하거나 완전히 무시해야 하는지를 확인하는 것입니다. Air Product의 의심되는 배수를 제외하면 동료 평균이 19.4로 설정되어 Eastman은 여전히 ​​평균보다 낮지 만 모든 배수를 고려할 때보다 훨씬 적습니다.

 

다른 고려 사항은 라이벌 대비 Eastman의 손익 계산서 수익성입니다. 총 및 영업 마진은 모두 업계 평균보다 높습니다. 전반적으로, 회사는 적어도 위의 정보를 기반으로 합리적으로 평가됩니다.

 

그러나, 향후 몇 년 동안의 성장 및 수익 추세를 예측하고 실제로 수익, 현금 흐름 및 마진의 세부 사항을 검토하여 진정으로 회사의 가치를 판단할 수 있도록 다른 여러 고려 사항들도 함께 살펴봐야 합니다. 동종 업계를 구성하는 다른 회사들도 마찬가지입니다.

 

마지막 고려 사항은 시장 거래를 살펴보는 것입니다. 예를 들어, 2012 년에 듀폰은 자사의 화학 부문 인 성능 코팅 부문의 상당 부분을 사모 펀드 거대 기업인 Carlyle Group (Nasdaq : CG )에 49 억 달러에 EBITDA의 8 배에 달하는 가격에 매각했습니다.

 

이 배수를 Eastman에 적용하거나 단순히 지난 12 개월 동안 Eastman의 EBITDA 17 억 달러를 곱하면 기업 가치가 140 억 달러에 달하거나 회사가 거래하는 현재 기업 가치보다 약간 낮다는 것을 의미합니다. 이는 Eastman이 이 메트릭에 의해 과대평가되었음을 나타내지 만 다음에서 설명하는 것처럼 그렇지 않을 수도 있습니다.  

 

중요한 고려 사항

주식 가치를 평가하기 위해 진정으로 비교 가능한 회사와 거래를 찾는 것이 어려울 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 이것은 비교 분석에서 가장 어려운 부분입니다. 예를 들어 Eastman Chemical 은 경기 순환 영향을 줄이려는 노력으로 2012 년 경쟁사 인 Solutia를 인수했습니다.

 

하지만, 듀폰의 성능 코팅 사업은 고도의 경기 순환 업종이므로 상대적으로 낮게 평가를 해야 합니다.위에서 자세히 설명했듯이 Air Products의 여유 현금 흐름 배수는 분석에서 의심스러워 보입니다. 즉, 어떤 조정을 해야 하는지 결정하려면 추가 작업이 필요합니다.

 

또한 후행 및 순방향 배수를 사용하면 분석에서 큰 차이를 만들 수 있습니다. 기업이 빠르게 성장하는 경우, 역사적 평가는 정확하지 않을 것입니다. 밸류에이션에서 가장 중요한 것은 미래 시장 배수를 합리적으로 추정하는 것입니다. 이익이 경쟁사보다 빠르게 성장할 것으로 예상된다면 그 가치는 더 높아야 합니다.

 

또한 세 가지 주요 평가 접근 방식 중에서 비교 가능한 접근 방식이 유일한 상대 모델이라는 점도 주목할 가치가 있습니다. 비용 접근 방법과 현금 흐름 할인 모두 절대 평가 모델이므로 중요한 시장 요인이 무시될 수 있습니다.  하지만 주식 시장은 어떤 경우에는 고평가 되는 경우도 있고 이런 상황에서는 비교 평가 접근법은 유효하지 않을 수 있습니다. 따라서, 세 가지 평가 방법을 함께 사용하는 것이 가장 좋을 것입니다.

 

결론

기업 가치 평가는 과학만큼이나 예술입니다. 주식의 실제 달러 수치에 집착하는 대신 밸류에이션 범위 평가하는 것이 가장 중요합니다. 예를 들어, 주식이 결정된 범위의 하한선 또는 하한선 아래로 거래되면 좋은 매수 타이밍일 가능성이 높습니다. 그 반대는 고평가 구간에서 사실 일 수 있으며 매도 기회를 나타낼 수 있습니다.

 

출처: investopedia "The Comparables Approach to Equity Valuation"