배당왕 22편 - Cincinnati Financial (CINF) 재산, 상해 보험 회사!

Cincinnati Financial (CINF)은 경쟁할 수 없는 배당 실적을 가지고 있습니다. 이 회사는 59 년 연속으로 현금 배당금을 늘려 전체 시장에서 최소 59 년의 배당금 증가를 기록한 8 개 기업 중 하나가 되었습니다.

이로 인해 신시내티 파이낸셜은 최소 50 년 연속 배당금을 증가시킨 소규모 주식 그룹 인 배당왕의 엘리트 중 하나입니다. 

 

신시내티 파이낸셜은 상대적으로 지루한 사업을 하고 있으므로 대부분의 투자자의 레이더에 잡히지 않습니다. 그러나 회사는 확실히 배당금을 꾸준히 올린 성공적인 역사를 가지고 있습니다.

 

Cincinnati Financial은 S & P 500 (1.5 %)의 두 배인 3.0 %의 배당 수익률을 제공합니다. 또한 지난 10 년 동안 일관되게 연평균 4 %의 배당금을 늘렸습니다. 75 %의 건전한 배당률과 강력한 대차 대조표 덕분에 이 보험사는 배당금을 더 오래 올릴 수 있는 충분한 여지가 있습니다.

 

반면 소득 중심의 투자자는 재산 및 상해 보험 사업의 변동성으로 인해 높은 배당 성장을 기대해서는 안되며, 따라서 더 매력적인 밸류에이션 수준에서 이 주식을 매수하기 위해 인내심을 가지고 기다려야 합니다.

 

 

사업 개요

Cincinnati Financial은 1950 년에 설립 된 재산 및 사고 (P/C) 보험 회사입니다. 비즈니스, 주택, 자동차 보험 및 생명 보험, 연금, 재산 및 사고 보험을 포함한 금융 상품을 제공합니다. 오하이오에 본사를 두고 있으며 시가 총액은 약 127 억 달러로 거래되고 있습니다.

 

보험 회사로서 Cincinnati Financial은 두 가지 방법으로 수익을 창출합니다. 그것은 고객에게 판매하는 보험료 수입, 그리고 유동성, 즉 고객으로부터 받는 돈에서 고객의 보험 청구 금액을 뺀 나머지 차액을 투자하여 수입을 얻습니다.

 

후자는 실제로 워렌버핏이 그의 투자 경력 초기부터 보험 사업에 큰 관심을 뒀던 이유 중 하나 입니다. 버핏은 이 사업이 높은 수익률로 투자할 수 있는 많은 양의 유동성을 창출하여 상당한 복리 수익을 창출할 수 있다는 사실을 알고 있었습니다.

 

반면, P/C 보험 사업은 투자자들에게 까다로울 수 있습니다. 일부 보험사는 종종 더 많은 고객을 유치하여 시장 점유율을 높이기 위해 보험료를 낮추려는 유혹을 받습니다. 손실이 적은 기간 동안은 이러한 보험사는 높은 수준의 수익을 올릴 것입니다.

 

그러나 큰 손실이 발생하는 해는 필연적으로 언젠가는 나타나고 보험사가 신중한 보험 심사 정책을 따르지 않으면 이전 해의 모든 이익을 잠식해버릴 수도 있습니다. 이는 투자자가 장기적 성과만을 기준으로 P/C 보험사를 평가해야 함을 의미합니다.

 

신시내티 파이낸셜은 동종 기업과 비교할 때 이 점에서 평균보다 낫습니다. 지난 5 년 동안이 회사는 경쟁사보다 5.9 % 포인트 더 나은 (낮은) 비율을 기록했습니다.

 

결합 비율 (Combined Ratio)은 보험료를 받은 금액에 대해 지불한 청구 금액의 비율이기 때문에 P/C 보험사의 주요 성과 지표입니다. 이 정의에서 알 수 있듯이 결합 비율이 낮을수록 좋습니다.

 

신시내티 파이낸셜은 예측 모델링 도구와 분석, 데이터 관리 덕분에 우수한 결합 비율을 유지하여 각 재앙적 사건의 확률을 결정하고 각 고객에게 적절한 가격을 책정했습니다.

 

신시내티 파이낸셜의 우수한 보험 심사 정책은 우수한 통합 비율 이외에도 탁월한 배당 성장 기록에서도 확인할 수 있습니다. 치명적인 손실은 본질적으로 매우 변동성이 높기 때문에 몇 년 동안 부정적인 영향을 미치게 됩니다.

 

결과적으로, 대부분의 보험사들이 이러한 기간에는 배당금을 늘리는 것은 거의 불가능합니다. 신시내티 파이낸셜 (Cincinnati Financial)은 59 년 연속 배당금을 높인 놀랍고 예외적인 결과를 보여줬습니다. 이것은 신중한 보험 심사 정책과 경영진의 장기적인 안목을 보여주는 증거입니다.

 

신시내티 파이낸셜의 탁월한 배당 기록 뒤에 있는 또 다른 요인은 배당금에 대한 광범위한 안전 마진을 만들기 위해 회사가 항상 목표로 삼아 온 건전한 배당률입니다.

낮은 배당성향은 때때로 낮은 배당 수익을 가져 오지만 Cincinnati Financial의 경우는 그렇지 않습니다. 이 주식은 S & P 500의 1.5 % 수익률의 두 배인 3.0 %의 배당 수익률을 제공하고 있습니다. 건전한 배당 성향과 재무 건전성 덕분에 보험사는 더 많은 기간 동안 배당금을 계속 올릴 수 있었습니다.

 

신시내티 파이낸셜은 올해 코로나19 대유행과 높은 재난 손실로 인해 강력한 역풍에 직면해 있습니다. 전례 없는 폐쇄가 이어진 2 분기에 회사는 자동차 보험 정책에서 재택 신용을 제공하고 유행성으로 인해 일시적으로 폐쇄된 건물에 대한 공실 조항을 면제함으로써 대유행으로 인해 6,500 만 달러의 손실을 입었습니다.

 

신시내티 파이낸셜은 2 분기에 2 억 1,300 만 달러의 치명적인 손실을 입었으므로 조정된 주당 순이익은 전년 동기 대비 0.85 달러에서 0.44 달러로 48 % 감소했습니다. 올해 보험사가 직면 한 강한 역풍으로 인해 회사는 올해 조정된 주당 순이익이 $ 4.20에서 $ 3.19로 약 24 % 감소할 것으로 예상됩니다.

 

성장 전망

위에서 언급했듯이 올해는 악천후로 인한 큰 재난적 손실과 전염병과 관련된 물질적 손실로 인해 P/C 보험사에게 매우 불리합니다. 그러나 이 사업에서는 몇 년마다 험난한 시기가 있다는 것을 예상하고 있어야 합니다. 투자자들은 P/C 보험사의 장기 전망에 집중해야 하며, 우리는 신시내티 파이낸셜의 미래 성장 전망이 온전하다고 믿습니다.

 

경영진은 향후 5 년 동안 10 % -13 %의 연평균 성장률을 목표로 합니다. 성장률은 주당 장부 가치의 성장률에 주주에게 지급되는 배당금을 더한 것과 같습니다. 신시내티 파이낸셜은 지난 5 년 동안 연평균 14.2 %의 성장률을 달성했습니다.

 

주로 신규 대행사(에이전시) 지정과 이미 지정된 대행사의 프리미엄 성장을 통해 향후 5 년 동안 10 % -13 % 성장률을 달성하는 것을 목표로 합니다. 지난해 187 개의 새 에이전시가 임명되었고 올해 상반기에 72 개의 새 에이전시가 임명되었습니다.

 

아래 차트에서 볼 수 있듯이 Cincinnati Financial은 시간이 지남에 따라 대행사에서 지속적으로 시장 점유율을 높여 왔습니다.

시장 점유율은 각 에이전시 선정 후 처음 5 년 동안 낮은 수준을 유지하고 있지만 이후 크게 상승하여 보험료 성장에 크게 기여하고 있습니다.

 

반면, 회사는 투자 이익으로 수익의 상당 부분을 창출하므로 현재 이자율과 주식 시장 성과에 매우 민감합니다. 특히 Cincinnati Financial은 투자 포트폴리오의 37 %가 주식에 투자되는 다소 공격적인 투자자입니다. 신시내티 파이낸셜 주식 포트폴리오의 28 %가 기술 부문에 투자되어 있다는 사실은 놀랍습니다. 올해 NASDAQ의 인상적인 랠리를 감안할 때이 전략의 장점은 분명합니다.

 

그러나 이 전략은 회사를 잠재적 인 약세 시장에 취약하게 만듭니다. 더욱이 이자율은 전염병으로 인해 사상 최저 수준에 이르고 있어 보험사의 채권 포트폴리오 수익률에 압력을 가하고 있습니다. 위의 모든 요인을 고려한 보수적인 관점에서 신시내티 파이낸셜은 향후 5 년 동안 주당 순이익이 연평균 1.0 % 증가 할 것으로 예상합니다.

 

경쟁 우위 및 경기 침체 성과

신시내티 파이낸셜은 대부분의 에이전트와의 훌륭한 관계를 자랑하며, 이는 보험사가 에이전트의 최고의 고객들에게 접근할 수 있도록 도와줍니다. 또한 재무 건전성 및 청구 지불의 효율적인 절차로 좋은 평판을 얻고 있습니다. 이러한 기능은 일종의 경쟁 우위를 제공합니다.

 

반면에 이러한 경쟁 우위는 매우 제한적입니다. P/C 보험은 경쟁이 치열한 시장이며 최근 몇 년 동안 그 어느때 보다 경쟁이 과열되었습니다.  워렌 버핏 은 현재 치열한 경쟁이 벌어지고 있기 때문에 보험사에게 가장 좋은 날은 과거였다고 여러 번 언급했습니다.

 

더욱이 신시내티 파이낸셜은 주식 시장에 대한 높은 노출과 금리에 대한 민감성으로 인해 경기 침체에 취약합니다. 경기 침체 기간 동안 이자율은 계속 하락하여 보험사의 채권 포트폴리오 수익률에 영향을 미칩니다.

 

사실, 이자율은 10 년 넘게 억제되어 있습니다. 결과적으로 새로운 채권은 포트폴리오의 만기 채권보다 낮은 수익률을 제공합니다. 신시내티 파이낸셜 채권 포트폴리오의 세전 수익률은 2015 년 4.7 %에서 현재 4.1 %로 꾸준히 감소했습니다. 올해 전염병으로 인해 연준이 시행 한 금리 인하는 Cincinnati Financial의 채권 포트폴리오 수익률에 계속해서 영향을 미칠 것입니다.

 

평가 및 기대 수익

신시내티 파이낸셜은 올해 3.19 달러의 주당 순이익을 창출 할 것으로 예상합니다. 결과적으로 주식은 24.7의 선도 주가 수익 비율로 거래되고 있습니다. 이는 지난 10 년간 주식의 평균 주가 수익률 20.0보다 훨씬 높습니다.

올해의 결과는 예외적으로 높은 재난적 손실 및 전염병으로 인한 손실로 인해 회사의 장기적 잠재력보다 낮기 때문에 올해의 가치는 어느 정도 정당화됩니다. 반면에 주식은 현재 가치가 높기 때문에 예상되는 미래 수익률에 대한 적신호를 보입니다.

 

주가가 향후 5 년 동안 공정한 밸류에이션 수준에 도달하면 수익 배수의 축소로 인해 연간 4.1 %의 수익이 감소할 것입니다. 우리는 또한 향후 5 년 동안 연간 1 %의 EPS 성장을 기대하며 주가는 3.0 %의 배당 수익률을 제공하고 있습니다. 이 두 항목 모두 주주 수익에 긍정적으로 추가됩니다.

 

그러나 그들은 주식의 과대 평가를 상쇄하기에 충분하지 않습니다. 전반적으로 이 주식은 향후 5 년 동안 연평균 0.5 %의 수익률을 제공할 것으로 보입니다. 결과적으로 이러한 낮은 기대 수익률은 현재 주식에 대한 매도 의견을 제시하게 됩니다.

 

마지막 생각들

Cincinnati Financial은 고품질 P/C 보험사입니다. 59 년 연속 배당금 인상을 기록한이 회사의 탁월한 배당 기록은 엄격한 인수 정책과 경영에 대한 장기적인 관점을 보여주는 증거입니다.

 

그러나 현재 주가는 다소 과대 평가되고 있습니다. 이것은 S & P 500 지수가 사상 최고치에 근접한 요즘 흔한 일입니다. 높은 수익률과 성장 잠재력을 가진 합리적 가치의 배당주를 찾는 것이 훨씬 더 어려워지고 있습니다.

 

신시내티 파이낸셜은 매력적인 3.0 %의 배당 수익률과 한 자리수의 배당 성장률을 제공하고 있지만 밸류에이션은 풍부합니다. 결과적으로 투자자는 주식을 사기 전에 이 배당왕의 주가가 크게 하락할 때까지 기다리는 것이 좋을 것입니다.