배당왕 17편 - Dover Corporation (DOV) 펌프 등 산업제조업체!

1955년 뉴욕 설립 당시 사진

Dover Corporation (DOV)

66 년 연속 배당금을 늘려 전체 주식 시장에서 가장 긴 배당금 성장을 기록했다. Dover보다 더 긴 배당 성장을 가진 회사는 3 개 밖에 없다.

 

이 회사는 강력한 비즈니스 모델, 경기 침체에 대한 적절한 탄력성, 그리고 경기 침체 동안 넓은 안전 마진을 제공하는 보수적 인 지불 비율 덕분에 탁월한 배당 성장 기록을 달성했다.

 

보수적 배당 정책으로 인해 배당 수익률은 1.8 %에 불과하며 이는 일반 시장 수익률 (1.6 %)보다 약간 높은 수준이다. 반면에 더 많은 배당금을 올릴 여지가 많다. Dover는 현재 주가가 과대 평가 된 것처럼 보이지만 오랜 시간 동안 검증 된 배당 성장 회사이다.

 

사업 개요

Dover는 고객에게 장비 및 부품, 소모품, 애프터 마켓 부품, 소프트웨어 및 디지털 솔루션을 제공하는 다각화 된 글로벌 산업 제조업체다. 연간 매출은 약 70 억 달러이며 매출의 57 %는 미국에서 발생하고, 사업 부문은 엔지니어링 시스템, 연료 공급 솔루션, 펌프 및 공정 솔루션, 이미징 및 식별, 냉동 및 식품 장비의 5 개로 운영된다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이 Dover의 총 매출은 회사의 5 개 영업 부문에서 거의 비슷하게 나뉘어 있다.

 펌프 및 공정 솔루션은 최고의 성능을 발휘하는 부문이다. 전염병이 시작되기 전 지난 2 년 동안 유기적 수익이 연평균 6 % 증가했다. 그것은 주로 Dover의 고객에게 필수적인 제품 특성으로 인해 코로나19가 유행하는 가운데 올해 상반기에 가장 탄력적 인 부문으로 입증되었다. 이 부문은 또한 가장 높은 영업 마진을 가지고 있으며 수익의 상당 부분 (35 %)을 견인하고 있다.

 

Dover는 현재 코로나 바이러스 위기로 인해 강한 역풍에 직면해 있다. 고객은 산업 제조업체이기 때문에 전염병으로 인한 글로벌 경기 침체로 인해 큰 피해를 입었고, 이로 인해 전염병이 Dover의 성과에 영향을 미치는 것은 당연하다.

 

2 분기 매출과 주문은 전년 동기 대비 각각 16 %와 21 % 감소했다. 신규 주문이 판매보다 빠르게 감소함에 따라 수주 잔고는 8 % 감소했다.

 매출 감소는 모든 지역에서 두드러졌다. 또한 조정 주당 순이익은 전년 동기 대비 $ 1.57에서 $ 1.13으로 28 % 감소다. 긍정적 인 측면에서, 회사는 예상보다 더 탄력적 인 것으로 입증되어 주당 순이익이 애널리스트의 컨센서스를 0.21 달러 초과했다.

 

Dover가 14 분기 연속으로 주당 순이익에 대한 애널리스트들의 합의를 상회한 것도 주목할 만하다. 이는 회사가 통제할 수 있는 부분에서 최선을 다하고 있음을 보여준다.

 

또한 경영진은 최근 좋아지고 있는 사업 동향을 기반으로 하반기에 개선된 비즈니스 성과를 기대하고 있다. 신규 주문은 대유행 발병 이후 처음으로 8 월 판매량을 초과하여 수주 잔고가 회복되었다. Dover는 또한 3 분기와 4 분기에 순차적으로 더 높은 수익을 기대하고 올해 조정된 주당 수익 $ 5.00- $ 5.25에 대한 가이던스를 제공했다.

 

경영진은 분기 배당금을 소폭 (1 %) 높이고 자사주 매입 정지를 해제했다. 이러한 조치가 올해 주주 수익을 의미 있게 향상시키지는 못하지만, 계속되는 경기 침체에 대한 회사의 회복력과 전염병으로부터의 회복에 대한 경영진의 신뢰를 보여주는 것이므로 중요하다.

 

성장 전망

Dover는 고객 기반을 확장하고 추가 인수를 통해 성장을 추구했다. 경영진은 최근 핵심 시장, 특히 높은 마진과 반복적 인 수익을 보이는 펌프, 프로세스 솔루션, 이미징 및 식별 부문에서 매력적인 인수 목표를 찾고 있으며, 이미 Dover는 올해 몇가지 인수를 실행했다.

Dover는 또한 적절한 기회에 자사주 매입을 통해 주당 이익을 향상시킬 가능성이 있다. 이 회사는 지난 10 년 동안 연평균 2.5 %의 주식 수를 줄였다. 전반적으로 이 회사는 지난 10 년간 연평균 4.0 %의 주당 수익을 성장시켰다.

 

그러나 올해는 전염병이 회사 결과에 미치는 영향으로 인해 낮은 기저 효과가 있을 것이라는 것을 유의해야 한다. 결과적으로 Dover는 향후 5 년 동안 연평균 8.0 %의 주당 순이익이 증가할 것으로 예상한다.

 

경쟁 우위 및 경기 침체 성과

Dover는 산업 장비 제조업체이며 일부 투자자는 차별화의 여지가 거의 없어 회사가 사업에 해자가 없다고 생각할 수 있다. 그러나 회사는 고객에게 중요한 고도로 설계된 제품을 제공하며, 성능 저하의 위험이 중요하기 때문에 고객이 다른 공급 업체로 전환하는 것은 비 경제적이다.

 

따라서 Dover는 본질적으로 회사에 상당한 경쟁 우위를 제공하는 틈새 시장에서 운영되고, 이러한 경쟁 우위는 Dover의 일관된 장기 성장 추이를 설명하는 데 도움이 된다.

 

반면 산업 고객에 대한 의존으로 인해 Dover는 경기 침체에 취약하다. 대 불황에서 주당 순이익은 다음과 같다.

 

·         2007 년 주당 순이익 3.22 달러

·         2008 년 주당 순이익 3.67 달러 (14 % 증가)

·         2009 년 주당 순이익 $ 2.00 (45 % 감소)

·         2010 년 주당 순이익 3.48 달러 (74 % 증가)

 

Dover는 주당 순이익이 단 1 년만 감소한 대 불황을 겪었고 회사는 2010 년 불황에서 거의 완전히 회복되었다. 그 성과는 확실히 인상적이었다.

 

Dover는 또한 석유 가격이 2014 년 중반 100 달러에서 2016 년 초 26 달러로 하락한 에너지 부문의 침체로 인해 피해를 입었다. 주당 순이익은 2014 년 4.54 달러에서 2016년 3.25 달러로 28 % 감소했으나, 2018 년에 Dover는 에너지 사업부 인 Apergy를 분리하여 석유 산업의 경기 순환에 대한 위험을 근본적으로 제거했다.

 

경제 순환에 대한 민감성을 감안할 때 Dover가 66 년 연속 배당금을 늘린 것은 인상적이다. 예외적 인 배당 기록은 앞서 언급 한 회사의 경기 침체에 대한 적절한 회복력 때문일 수 있다. 또 다른 이유는30 % 수준의 보수적 인 배당 성향 정책 때문이다. 이 정책은 어려운 경제 기간 동안 넓은 안전 마진을 제공한다.

 

더욱이 경영진은 지난 5 년 동안 배당금 인상에 있어 매우 보수적이었다. 이 기간 동안 Dover는 연평균 3.8 %의 배당금을 인상했다. 전반적으로 Dover는 낮은 배당성향, 경기 침체에 대한 적절한 탄력성 및 건전한 대차 대조표 덕분에 수년 동안 배당금을 지속적으로 늘릴 것이다. 그러나 1.8 %의 배당 수익률과 적당한 배당 성장률로 인해 소득 지향적 투자자들에게는 매력적이지 않을 수 있다.

 

평가 및 기대 수익

Dover 주식은 전염병으로 인한 손실을 거의 모두 회복했으며 그 결과 현재 예상되는 2020 년 EPS 5.13 달러의 21.4 배에 거래되고 있다. 이 수익 배수는 지난 10 년간 주식의 평균 주가 수익률 16.2보다 훨씬 높지만 올해 유행병으로 인한 일시적인 수익 하락으로 인해 다소 정당화될 수 있다.

 

Dover가 내년에 회복되기 시작할 것으로 예상함에 따라, 수익 증가율은 과거 평균으로의 수익 배수 복귀로 인해 부분적으로 상쇄 될 것이다. 밸류에이션 배수가 평균 가격 대비 수익 비율로 떨어지면 향후 5 년 동안 연간 수익률에 5.4 %의 하락이 발생할 것이다.

 

예상되는 연간 주당 순이익 성장률 8 %, 배당 수익률 1.8 %, 수익 대비 주가 비율의 연간 5.4 % 축소를 포함하여 Dover는 향후 5 년 동안 연평균 3.9 %의 수익을 제공할 것으로 예상한다. 이것은 현재 주식을 매수 권장하기에는 어려운 상당히 낮은 예상 수익률이다.

 

마지막 생각들

Dover는 66 년 연속 배당금 인상으로 인상적인 배당 성장 기록을 보유하고 있다. 이는 특히 모든 경기 침체에서 고통받는 산업 고객에 대한 회사의 의존성을 고려할 때 인상적인 성과이다.

 

그러나 보수적 인 배당 정책으로 인해 배당 수익률은 1.8 %에 불과한 반면 지난 5 년간 연평균 3.8 %의 배당 증가율은 낮은 수준이다. 결과적으로 주식은 소득에만 집중하는 투자자에게 적합하지 않다.

 

긍정적 측면에서는Dover는 일련의 추가 인수 덕분에 수년 동안 주당 순이익을 지속적으로 늘렸고, 이는 이러한 인수 전략을 통해 향후에도 수년 동안 계속 성장할 수 있는 가능성이 있다는 점이다. 반면에 주식은 전염병으로 인한 손실을 거의 모두 회수했기 때문에 현재 다소 과대 평가되고 있다.

 

즉, 시장은 이미 대유행에서 강력한 회복을 고려한 가격을 책정했다. 결과적으로 투자자는 매수 전에 주식의 의미 있는 조정을 기다리는 것이 좋을 것이다.

 

출처: Sure Dividend “Dividend Kings In Focus Part 17: Dover”