Enterprise Products Partners LP ( EPD ) - 천연가스, 석유화학, 에너지

Enterprise Products Partners LP ( EPD )는 10 월 28 일 3 분기 실적으로 그 명성을 입증했습니다. 현재 코로나 문제로 인한 수요 감소에도 불구하고 2019 년 3 분기 대비 매우 괜찮은 실적이었습니다. 실제로 조정 EBITDA는 전년 대비 1.8 % 증가했는데 이는 매우 놀라운 결과입니다. 이 회사는 코로나 위기로 인한 경기 침체를 극복하고 EBITDA를 증가시켜 경기 침체에 회복력이 강한 주식임을 보여줬습니다.

 

비즈니스 : 액화 천연 가스(NGL) 중심

 

  EPD 투자자 프레젠테이션 2020 년 9 월

 

이 회사는 2 분기와 같은 어려운 시기에도 사업 전망이 밝은 고객들에게 초점을 맞췄습니다. 그 결과, 시장이 예상 한대로 사업이 무너지지 않았습니다. 실제 미드 스트림 구조 자체는 포괄적이고 매우 다양합니다. 주목해야 할 중요한 부분은 액화 천연 가스 (NGL)가 EPD 사업의 큰 부분이며 해당 부문의 총 영업 마진이 사업의 약 51 % 라는 점입니다.

 

NGL이 무엇인지 더 잘 이해하기 위해 Energy Information Administration을 인용하겠습니다.

액화 천연 가스 ( 'NGL')는 탄소와 수소로만 구성된 천연 가스 및 원유와 동일한 분자 계열의 탄화수소입니다. 에탄, 프로판, 부탄, 이소 부탄 및 펜탄은 모두 NGL입니다. 경제의 거의 모든 부문에 걸쳐 NGL에 대한 많은 용도가 있습니다. NGL은 석유 화학 플랜트의 투입물로 사용되며, 난방 및 요리를 위해 연소되고 차량 연료에 혼합됩니다. 이러한 탄화수소의 화학적 조성은 유사하지만 그 용도는 다양합니다. Ethane은 NGL 현장 생산에서 가장 큰 비중을 차지합니다. 그것은 거의 독점적으로 에틸렌을 생산하는 데 사용되며 플라스틱으로 바뀝니다. 대조적으로 상당량의 프로판은 가열을 위해 연소되지만 상당량은 석유 화학 원료로 사용됩니다.

출처 : 미국 에너지 정보국

 

이 제품의 수요는 의료용 튜브, 난방 장치, 자동차 타이어, 세제, 플라스틱 및 식품 포장과 같은 기타 제조 제품과 같은 상품 및 제품을 필요로 하는 고객 (및 최종 사용자)이었습니다. 이러한 제품의 대부분은 NGL의 부산물입니다.

 

NGL 수요는 가까운 미래에 증가할 것으로 예상됩니다. 특히 Ethane은 제조 및 소비재에 사용되는 플라스틱 원료로 미래가 매우 밝습니다. 프로판 (난방, 요리 및 새로운 기술 혁신에 사용됨)은 수요 증가가 둔화되는 추세입니다.

 

많은 투자자들은 석유 및 가스 사업이 많은 산업에 영향을 미친다는 사실을 깨닫지 못합니다. 연료 사업이 사라지더라도 다른 요구는 계속될 것입니다. 왜냐하면 재생 에너지는 우리가 매일 소비하는 석유 및 천연가스 관련 생산물로 만든 제품에 대한 수요를 충족시키지 못하기 때문입니다.

 

경제 순환을 따르지 않는 비료 등을 주목해야 하는 것과 유사하게 의료용 튜브, 플라스틱 및 식품 포장과 같은 제품에 대한 수요는 제품을 생산하기 위해 석유 및 가스 파생물에 의존하는 다른 많은 산업과 더불어 현재 급증하고 있습니다. 일반적으로 윤활제는 본질적으로 주기적 일 수 있지만, 또한 일상적인 유지 보수와 현재 수요가 급증하고 있는 많은 제조 제품에 필요한 제품입니다. 제품 혼합물은 경제 순환에 대한 리스크 노출을 완화합니다.

 

NGL은 EPD 비즈니스 (총 영업 마진의 51 %)에서 큰 부분을 차지하기 때문에 EPD가 탄력적인 비즈니스 모델을 가지고 있는 것은 쉽게 예상할 수 있습니다. 다른 부분의 이익 마진은 다음과 같습니다.

 

• 원유 부문 24 %
• 천연가스 부문 10 %
• 석유 화학 및 정제 15 %

현재 천연가스가 빠른 속도로 석탄을 대체하고 있습니다. 천연 가스는 오염이 적기 때문에 대체 연료로 오염을 최대 20 % 까지 줄일 수 있습니다. 지금은 가격이 너무 싸서 다른 많은 연료가 경쟁할 수 없습니다. Chart Industries ( GTLS )는 천연가스 및 NGL의 소비자와 생산자 모두에게 판매합니다. 보관, 운송 및 취급 제품에 대한 수요는 한동안 급증했습니다.

 

탄탄한 고객 기반

EPD 는 안정적인 고객 기반을 바탕으로 꾸준하고 예측 가능한 현금 흐름이 발생합니다. 이것은 많은 배당 투자자들에게 어필할 수 있는 장점입니다. 이 회사는 2008 년까지 꾸준한 현금 흐름을 보였습니다. 따라서 이러한 침체는 운영에 중대한 영향을 미칠 만큼 오래 지속되지 않아야 합니다.

 

그러나 시장은 품질과 수익성에 관계없이 오랫동안 미드 스트림 주식을 괴롭혔습니다. 그러나 일부 미드 스트림 기업은 매우 다른 사업을 운영합니다. EPD와 같은 일부 회사는 장기 계약 또는 "수령 또는 지불"조건이 있습니다. 따라서 좋지 않은 조건은 비즈니스 회복을 위해 수년 동안 지속되는 경우가 종종 있습니다. 약한 가격은 실제로는 만기 되는 일부 계약에만 영향을 미칩니다. 이는 일반적으로 석유 및 천연가스 사이클의 바닥이 석유 및 가스 산업의 회복에 참여할 위험을 낮추는 방법으로 일부 미드 스트림 기업을 선택하기에 좋은 시기라는 것을 의미합니다.

 

차세대 배당 귀족 주식

Enterprise Products Partners는 일반적으로 경기 침체의 영향을 받지 않는 고객 구성을 오랫동안 보유해 왔습니다. 최신 수익 보고서는 이러한 탄력성의 예입니다. 경영진은 탄력적인 고객을 찾고 해당 고객에게 집중하는데 매우 능숙합니다.

 

또 다른 핵심은 “만일 경우에 대비 한”쿠션을 제공하기 위한 낮은 분배 비율입니다. 위에서 보듯이 경영진은 항상 사업에 재투자하기 위해 상당한 양의 현금을 보유해 왔습니다. 이 회사는 자본을 조달하기 위해 시장 방문에 의존하지 않는 최초의 회사 중 하나입니다. 또한 프로젝트 수익성은 업계 평균보다 훨씬 나은 것으로 보입니다. 좋은 관리는 매우 긍정적인 그림을 만드는 많은 작은 것들입니다. 여기서 그 그림은 현재 수준에서 실질적으로 배당금 / 배당금을 실질적으로 높일 수 있는 능력입니다. 이 회사는 21 년 연속 유통량을 늘 렸습니다.

 

이 회사가 배당 귀족이 되려면 앞으로 4 년 동안만 연간 배당금을 늘리면 됩니다. 배당 귀족은 25 년 연속 배당금을 늘린 기업들입니다.

이 회사는 미드 스트림 사업 회복과 함께 배당을 올릴 것으로 예상됩니다.

 

결론

강력한 재정은 새로운 성장 기회가 나타날 때 최대한의 유연성을 보장합니다. 경영진은 부채를 상환하고 있습니다. 그러나 여기서 차이점은 레버리지 비율이 주요 파이프 라인 운영 업체의 미드 스트림 업계에서 가장 낮고 현재 EBITDA의 3.5 배라는 점입니다. 이 회사는 낮은 부채 비율로 예상되는 성장 프로젝트의 100 % 자금을 지원할 수 있습니다.

 

더 중요한 것은 단기 성장 프로젝트가 기존 구조에 대한 "추가"프로젝트가 될 가능성이 높다는 것입니다. 이러한 프로젝트는 빠른 투자 회수로 매우 수익성이 높은 경향이 있습니다. 한편, 자사주 매입을 통해 유통량을 더 빨리 늘릴 수 있습니다. 경영진은 부채를 상환하고 레버리지를 증가시킬 주식을 환매하기 위해 부채를 사용하지 않습니다.

 

많은 투자자들이 산업 회복이 진행 중임을 깨닫기 전에 낮은 레버리지와 더 적은 발행 주식이 결합되어 분배가 증가할 가능성이 있습니다. 일부 경영진이 배당금 증가 및 배당금 지급에 대해 훌륭한 기록을 가지고 있는 데에는 이유가 있습니다. 그 이유는 경영진이 그 과정에서 비즈니스를 망치지 않고 우수한 투자자 기대치를 위해 회사를 준비하기 위해 미리 생각하기 때문입니다.

 

미래

EPD는 비즈니스가 업계의 더 나은 고객을 기반으로 잘 포지션하고 있기 때문에 업계의 회복을 이끌 것입니다. 이 회사는 수출 시설을 확장할 수 있는 능력을 갖추고 있으며, 이는 제품을 강력한 가격 시장으로 운송해야 하는 고객에게 유연성을 더 해줍니다. EPD는 또한 파이프 라인을 통한 운송 외에도 여러 서비스를 제공하므로 한 단계 이상에서 수익을 창출합니다. 이 통합은 파트너십의 수익성을 높여줍니다.

 

이 회사는 Eagle Ford와 Permian에서 분명한 주요 입지를 가지고 있습니다. 이 두 가지 저비용 유역은 현재 상황의 영향을 가장 적게 받고 낮은 상품 가격부터 회복할 수 있는 능력을 가지고 있습니다. 투자 자본에 대한 평균 수익률은 업계에서 상대적으로 높습니다. 마찬가지로 재무 등급은 미드 스트림 산업에서 가장 높습니다. 이러한 등급의 일부는 어려운 시기에 수입을 유지할 수 있는 능력입니다. 파트너십의 현재 성과는 장기적으로 이러한 등급을 재확인하는 경향이 있습니다.

 

21 년 연속 배당금 증가는 경제 위기가 닥친 2008-2009 년 동안 EPD가 배당금 / 배당금을 높이고 있음을 알려줍니다. 이로 인해 이 회사는 미국 경제 전체에서 엄선된 소수의 회사에 속합니다. 현재의 위기는 2008 년 경제 붕괴만큼이나 도전적입니다. 그러나 EPD는 낮은 부채와 함께 우수한 배당금 범위를 가지고 있어 유통 유지 관리가 문제가 되지 않습니다. 62 % 의 배당 성향은 9.2 %의 수익률이 오늘날 시장에서 가장 안전한 것 중 하나임을 의미합니다. 사실,이 회사는 더 높은 배분금을 지불하기 위해 차입할 수 있으며 당분간 신용 등급에 영향을 미치지 않을 것입니다.

 

재생 가능 에너지 드라이브는 아직 여러 면에서 실용적이지 않습니다. 따라서 재생 가능 에너지에 대한 진출에는 많은 국가가 가지고 있지 않은 돈이 필요합니다. 따라서이 실험 기술 중 일부가 입증될 때까지 현재 기술을 미래로 성장시킬 것입니다.

 

이는 전 세계적으로 석유 및 가스 관련 제품에 대한 미래 수요를 상당히 밝은 미래와 함께 천천히 성장하는 상황으로 만듭니다. 재생 가능 에너지가 신뢰성, 품질 및 비용면에서 현재 기술과 적절하게 경쟁할 수 있을 때까지는 시간이 좀 걸릴 것입니다. 재생 가능 에너지가 성공하지 못할 것이라는 말은 아닙니다. 재생 가능 에너지 기회는 현재 기술이 현재 상태에서 상당히 향상될 때까지 전망이 제한적일 것입니다. 캘리포니아와 같은 친 녹색 주조차도 이번 여름 해가지면 재생 에너지 프로젝트의 한계를 인정해야 했습니다.한여름 밤의 순환 정전은 주에서 전통적인 천연가스 발전소의 필요성을 노골적으로 지적했습니다.

 

원유 수요를 철회하더라도 석유 화학 제품에 대한 수요는 여전히 호황을 누리고 있습니다. 식품 포장, 의약품, 기저귀, 휴대폰, 컴퓨터 부품 및 많은 의료 장비와 같은 일상 용품에는 석유 화학 제품이 필요합니다. 재생 가능 에너지조차도 가벼운 자동차, 풍력 터빈, 배터리 용기 및 부품 제조와 같은 석유 화학 물질이 필요합니다.

 

석유 화학 제품의 필요성은 엄청나고 시간이 지남에 따라 증가할 것입니다.

 

높은 경영진 지분

경영진은 이 회사의 지속적인 성공에 상당한 관심을 가지고 있습니다. 다른 많은 미드 스트림 회사와 달리 이 회사는 파트너가 이사회를 선출하도록 구성됩니다. 공동 단위 보유자에 대한 직접적인 책임은 많은 파트너십에 비해 큰 이점입니다. 회사의 경영진은 공통 단위의 32 %를 소유하고 있으며 이는 중요합니다. 고위 경영진은 회사를 통제하기에 충분한 주식을 분명히 소유하고 있습니다.

 

이것은 경영 이익을 주주의 이익과 일치시킵니다. 이빨 없는 “분쟁위원회”가 없다는 것도 큰 장점입니다. 여기서 걱정할 "드롭 다운"도 없습니다. 따라서이 경영진은 공통 단위 보유자의 관심에 견고하게 일치하는 의사 결정을 내릴 수 있습니다. 지금까지 그것은 매우 수익성이 높지만 매우 보수적인 부채 관리를 가져왔습니다.단위 보유자는 앞으로도 계속될 것으로 예상해야 합니다.

 

평가

약 80 억 달러의 3 분기 연간 EBITDA는 670 억 달러의 시장 가치를 가진 높은 평가를 받은 재정적으로 강력한 파트너십을 위한 상당한 금액입니다. 이 값은 실제로 EBITDA의 12-15 배에 훨씬 가까워 야합니다.

 

이제 월스트리트의 분석가들이 말하는 내용을 살펴보겠습니다.

2020 년 11 월 19 일 현재 25 개의 은행과 분석가가 주식에 대한 합의 등급 "매수"와 평균 합의 가격 목표가 $ 24.70으로 현재 주가 대비 약 27 % 의 잠재적 상승 여력을 제시합니다. (출처 : wsj.com ). 이는 주식의 9.2 % 수익률을 제외한 것입니다.

 

이 낮은 밸류에이션은 최근 EPD 역사상 가장 높은 배당 수익률에 해당합니다. 두 가지 조치 모두 이 파트너십의 미래에 대해 터무니없는 양의 비관론을 지적합니다. 정상 성장률로 복귀하면이 주식은 향후 2 년 동안 현재의 일반 단가보다 두 배가 될 수 있습니다. 우리는 HDO 투자 커뮤니티 에이 보고서를 처음 게시 한 11 월 12 일 이후로 이미 6 % 의 이익을 보았습니다.

 

그동안 단위 보유자는 운영 활동의 현금 흐름과 매우 낮은 장기 부채 수준으로 잘 확보된 9.2 % 의 분배로 기다릴 수 있는 대가를 받습니다.여기에서 투자자는 상당한 회복 잠재력과 함께 대부분의 투자자의 장기 평균 수익률을 초과하는 잘 커버된 분포를 가지고 있습니다. 상대적으로 위험이 낮은이 투자는 빠르게 성장하는 기업과 경쟁할 수 있는 5 년 수익을 제공합니다.

 

EPD는 곧 배당 귀족이 될 예정이며 그러한 배당금 지급자를 대상으로 하는 많은 ETF / CEF에 포함될 것입니다. 오늘 EPD를 구입하는 것은 많은 종류의 투자자, 특히 소득 지향 투자자에게 매우 좋은 거래입니다. 주가는 총저평가로 인해 향후 2 년 동안 일반 시장을 크게 능가할 것으로 예상됩니다.

 

 

출처: seekingalpha "9% Yield, Price Could Be A Double: Enterprise Product Partners"