하워드 막스 - 네거티브 반대 투자 전략

Howard Marks는 자신의 투자 철학을 다음과 같이 설명합니다.

 

나의 투자 철학은 주로 경험뿐만 아니라 내가 읽은 것들에 기반을 두고 있습니다. 주기에 대한 John Kenneth Galbraith의 아이디어, 반대 주의와 역 순환의 중요성, 예측자가 아닌 것의 중요성, 그리고 Charlie Ellis의 “The Loser 's Game ”— 홈런을 치려고하는 것보다 공을 계속 플레이하는 것이 바람직합니다.

 

울타리를 향해 휘두르는 전략은 게임을 망치는 치명적인 삼진을 무작위로 경험할 수 있습니다. Marks는 가능한 한 오랫동안 게임에 머물기를 원하므로 단식, 복식, 심지어는 볼넷까지 홈런을 포기할 것입니다. 야구 비유를 계속하기 위해 투자에 대한 작은 공 접근 방식과 같습니다.

 

요점은 Marks는 가능한 한 많은 실수를 피하고 잃지 않기를 원한다는 것입니다. 이를 위해 그는 Ben Graham에게서 배운 네거티브 아트라는 과정을 따릅니다. 그가 어떻게 설명했는지는 다음과 같습니다.

 

설명하는 것은 Graham과 Dodd가 저서 Security Analysis에서 "부정적인 예술"이라고 불렀던 것입니다. 그들은 고정 수익 투자 (고정이자 투자라고 불렀습니다)는 부정적인 예술이라고 말했습니다. 즉, 무엇을 넣었는지가 아니라 가져가는 것, 나쁘게 하는 것을 제거함으로써 포트폴리오의 성과를 향상할 수 있습니다.

이제는 고정 수입 투자에 대해서도 마찬가지입니다. 즉, 7 %의 채권을 100 개 사면 지불하는 모든 채권이 7 %를 지불하게 됩니다. 수익을 개선할 수 있는 유일한 방법은 지불하지 않는 것을 제외하는 것입니다. 지불하는 사람 중 어떤 것을 보유하고 있는지는 중요하지 않기 때문입니다. 

 

그러나 직접 고정 수입 투자에서 벗어날 때 단순히 패자를 피하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 또한 우승자를 찾아야합니다. 우리는 컨버터블, 부실 부채, 부동산, 사모 펀드, 전력 인프라 등 실제로 고정 수입 전략이 아닌 많은 전략을 가지고 있습니다. 부실 부채 영역에서 우리는 레버리지를 사용하지 않고 27 년 동안 연간 약 23 % 의 총수익을 달성했습니다. 승자를 찾지 않고는 그렇게 할 수 없습니다.

 

오크 트리의 모토는“패자를 피하면 승자가 스스로를 돌본다”입니다. 그것은 사고방식입니다. 로드맵이 아닙니다. 우리는 투자를 고려할 때마다 무엇이 잘못될 수 있는지, 무엇이 잘못될 수 있는지에 대해 더 많이 생각하고 손실 방지를 높은 받침대에 두었습니다. 그게 우리가 고려하는 유일한 것은 아니지만 먼저 생각합니다. 그러나 요점은 위험 관리, 손실 방지를 적어도 수익만큼 중요하게 생각하는 것입니다.

 

 

참고로 Graham은 부정적인 예술을 언급합니다.

채권에 대한 우리의 기본 개념은 채권 투자에 대한 또 다른 중요한 관점으로 이어집니다. 손실 방지에 중점을 두어야 하기 때문에 채권 선택은 주로 부정적인 예술입니다. 그것은 탐색과 수용이 아니라 배제와 거절의 과정입니다. 이 점에서 보통주 선택과의 대조는 성격상 근본적입니다. 주어진 보통주의 잠재 구매자는 손실을 피하려는 욕구와 이익을 얻고 자하는 욕구에 의해 어느 정도 동등하게 영향을 받습니다.

실수로 문제를 거부하는 것에 대한 벌금은 실수로 받아들이는 것만큼이나 클 수 있습니다. 그러나 투자자는 결국 불건전 한 문제를 받아들이지 않는 한 사실상 벌금 없이 좋은 채권을 얼마든지 거부할 수 있습니다. 따라서 광범위하게 말하자면, 고정 가치 투자를 구매할 때 부당하게 사로 잡히거나 엄격하게 하는 것은 없습니다. Walter Bagehot이 상업 은행가들에게 언급 한 내용은 투자 채권 선택에도 동일하게 적용됩니다. "어려움이나 의심이 있으면 보안을 거부해야 합니다."